C公司是2015年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下： (1)C公司2015年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2016年、2017年的增长率分别为1

admin2017-03-27 79

问题 C公司是2015年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
(1)C公司2015年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2016年、2017年的增长率分别为10％、8％；2018年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5％。
(2)C公司2015年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
(3)公司未来不打算增发和回购股票。为保持当前资本结构，采用剩余股利政策分配股利。
要求：
计算C公司2016年至2018年的股权现金流量；

选项

答案净经营资产销售百分比=1／4＋1／2=75％ 2015年净经营资产=1000×75％=750(万元) 2015年税后经营净利润=750×20％=150(万元) 2015年税后利息费用=(750／2)×6％=22．5(万元) 2015年净利润=150—22．5=127．5(万元) 2016年股权现金流量=127．5×(1+10％)一375×10％=102．75(万元) 2017年股权现金流量=127．5×(1+10％)×(1+8％)一375×(1+10％)×8％=151．47－33=118．47(万元) 2018年股权现金流量=127．5×(1+10％)×(1+8％)×(1+5％)一375×(1+10％)×(1+8％)×5％=159．04—22．28=136．76(万元)

解析净经营资产销售百分比=净经营资产／销售收入=(经营性营运资本+净经营性长期资产)／销售收入=经营性营运资本／销售收入+净经营性长期资产／销售收入=1／经营性营运资本周转率+1／净经营性长期资产周转率
根据“净负债／股东权益=1”可知，净负债=股东权益，由于净经营资产=净负债+股东权益，所以，净经营资产=2×净负债，即净负债=净经营资产／2=750／2=375(万元)
股权现金流量=净利润一股东权益增加
看一下题中的资料：
(2)C公司2015年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
其中：根据“经营性营运资本周转率”不变，可知：
经营性营运资本增长率=销售增长率
根据“净经营性长期资产周转率”不变，可知
净经营性长期资产增长率=销售增长率
即：经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=销售增长率
由于“净经营资产=经营性营运资本+净经营性长期资产”
所以：净经营资产增长率=销售增长率
又根据“净负债／股东权益”不变，可知：
净负债增长率=股东权益增长率
由于“净经营资产=净负债+股东权益”
所以“净经营资产增长率=股东权益增长率”
即“股东权益增长率=销售增长率”
2016年股东权益增长率为10％，2017年股东权益增长率为8％，2018年股东权益增长率为5％
由于2015年的净负债=股东权益，所以，2015年的股东权益=750／2=375(万元)
2016年股东权益增加=375×10％
2016年股东权益=375×(1+10％)
2017年股东权益增加=375×(1+10％)×8％
2017年股东权益=375×(1+10％)×(1+8％)
2018年股东权益增加=375×(1+10％)×(1+8％)×5％
根据“净经营资产净利率”不变，可知：
税后经营净利润增长率=净经营资产增长率=销售增长率
在没有特别说明的情况下，“税后净负债成本”指的是“税后利息率”，根咤岳“税后净负债成本”不变，可知：税后利息费用增长率=净负债增长率
由于“净利润=税后经营净利润－税后利息费用”
所以根据“税后经营净利润增长率=税后利息费用增长率”可知
净利润增长率=税后经营净利润增长率=销售增长率
2016年净利润增长率为10％，2017年净利润增长率为8％，2018年净利润增长率为5％
由于2015年的净利润为127．5万元，所以
2016年的净利润=127．5×(1+10％)
2017年的净利润=127．5×(1+10％)×(1+8％)
2018年的净利润=127．5×(1+10％)×(1+8％)×(1+5％)

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