2. 考研
  3. Seger公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年3 500万美元。目前该公司权益的必要报酬率是20％。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为150万股。公司税税率为35％。公司正在计划调整资本结构，按该计划其将发行

Seger公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年3 500万美元。目前该公司权益的必要报酬率是20％。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为150万股。公司税税率为35％。公司正在计划调整资本结构，按该计划其将发行

admin2017-11-19  36
问题 Seger公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年3 500万美元。目前该公司权益的必要报酬率是20％。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为150万股。公司税税率为35％。公司正在计划调整资本结构，按该计划其将发行4 000万美元、利率永远为9％的债务，并用这些钱回购股票。
    (1)计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
    (2)使用APV法计算公司资本结构调整计划公告后公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
    (3)多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
    (4)使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?
选项
答案(1)完全权益情况下，该公司的价值为： VU=35 000 000×(1－0．35)／0．2=113 750 000(美元) 因此，资本结构调整计划公布之前，公司权益的价值为113 750 000美元。又已知有1 500 000普通股发行在外，所以，每股价格为75．83美元(=113 750 000／1 500 000)。 (2)由于没有个人税收和财务困境成本的存在，杠杆作用的价值为TCB=0．35×40 000 000=14 000 000(美元)。因此，资本结构调整计划公布之后，该公司的价值为127 750 000美元(=113 750 000+14 000 000)。 此时，由于公司还没有发行债券，因此，公司权益的价值仍然等于公司的价值，即127 750 000美元。因此，股票的价格为每股85．17美元(=127 750 000／1 500 000)。 (3)①在85．17美元／每股的价格下，来自债券发行的40 000 000美元可以使该公司回购的股票数为： 40 000 000／85．17≈469 649(股) ②发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值减去债务的总价值： 新的权益价值=127 750 000－40 000 000=87 750 000(美元) ③由于还有1 030 351股(=1 500 000－469 649)仍然发行在外，每股的价格： 每股价格=(127 750 000－40 000 000)／1 030 351≈85．17(美元／股) (4)为了运用权益现金流量法计算评估公司权益价值，需要计算权益资本成本rs。根据MM命题Ⅱ(公司税)，可得： [*] 所以，公司资本结构调整后的权益=20 410 000／0．232 6≈87 747 206(美元)
解析
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