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  3. 假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。 F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送

假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。 F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送

admin2009-05-08  61
问题 假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
   F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
   预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。
   该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为 200元／台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本 (含制造费用、经营费用和管理费用)400万元。
   由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。
   该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值 1000元／张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元／股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。
   当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年(净残值为零)。土地不提取折旧。
   该工厂(包括土地)在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
   解题所需的复利系数和年金现值系数如下：

　　要求：
　　(1)计算该公司当前的加权平均税后资本成本(资本结构权数按市价计算)。
　　(2)计算项目评价使用的含有风险的折现率。
　　(3)计算项目的初始投资(零时点现金流出)。
　　(4)计算项目的年经营现金净流量
　　(5)计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量
　　(6)计算项目的净现值。
选项
答案(1)方法一：用试误法 设债券资本成本为i 959＝1000×6%×(P/A，i，5)+1000×(P/F，i，5) 由于目前市价959元(折价)，因此内含报酬率高于6%，可用7%测试： 1000×6%×(P/A，7%，5)+1000×(P／F，7%，5)＝959.01 因此到期收益率(税前债券资本成本)等于7% 税后负债资本成本＝7%×(1-24%)＝5.32% 股票资本成本＝5%+0.875×8%＝12% 资本结构权数：负债价值＝959×100＝95900万元 股权价值＝22.38×10000＝223800万元 总价值：319700万元 负债比重＝95900/319700＝30% 权益资金比重＝70% 加权资本成本＝5.32%×30%+12%×70%＝10% 解法二： 债券资本成本＝1000×6%×(1-24%)/959＝4.75% 股票资本成本＝5%+0.875×8%＝12% 资本结构权数：负债价值＝959×100＝95900万元 股权价值＝22.38×10000＝223800万元 总价值＝319700万元 负债比重＝95900/319700＝30% 权益资金比重＝70% 加权资本成本＝4.75%×30%+12%×70% ＝9.83% (2)项目评价使用的含有风险的折现率＝目前加权平均资本成本+项目风险溢价 ＝10%+2%＝12% 或：＝9.83%+2%＝11.83% (3)项目的初始投资＝800-(800-500)×24%+1000+750 ＝2478万元 (4)项目的年经营现金净流量 解法1： 折旧＝1000/8＝125万元 项目的年经营现金净流量＝净利润+折旧 ＝(30×200-30×160-400)×(1-24%)+125＝733万元， 解法2： 付现成＝160×30+400-1000/8＝5075万元 项目的年经营现金净流量＝税后收入-税后付现成本+折旧×所得税率 ＝200×30×(1-24%)-5075×(1-24%)+125×24% 　　＝733万元 (5)固定资产账面价值＝1000-5×125＝375万元 5年后处置设备和土地的税后现金净流量＝出售收入-出售收益×所得税率 ＝出售收入-(出售收入-固定资产账面价值-土地账面价值)×所得税率 ＝600-(600-375-500)×24%＝666万元 5年后回收的现金流量＝666+750＝1416万元 (6)项目的净现值＝733×(P/A，12%，5) +1416×(P/S，12%，5)-2478 ＝733×3.6048+1416×0.5674-2478 ＝967.76 或：项目的净现值＝733×(P/A，11.83%，5)+1416×(P/S，11.83%，5) -2478 ＝733×3.62+1416×0.5718-2478 ＝985.13(万元)
解析
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