某公司目前的资本来源包括每股面值2元的普通股800万股和平均利率为10%的 3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加销售收入400万元(增加部分的变动成本率为60%)，增加固定成本(不含利息)20万元。

admin2009-02-19 77

问题某公司目前的资本来源包括每股面值2元的普通股800万股和平均利率为10%的 3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加销售收入400万元(增加部分的变动成本率为60%)，增加固定成本(不含利息)20万元。该项目备选的筹资方案有两个：
方案一：按11%的利率发行债券；
方案二：按20元/股的价格增发普通股。
该公司目前的销售收入为3000万元，变动成本率为70%，固定成本(不含利息)为150万元。公司适用的所得税率为40%，证券发行费可忽略不计。
要求：
(1) 计算按不同方案筹资后的普通股每股收益；
(2) 计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点；
(3) 计算筹资前的复合杠杆系数和筹资后的复合杠杆系数；
(4) 根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5) 如果新产品可提供1000万元的销售收入，增加部分的变动成本率仍然是60%，固定成本(不含利息)增加仍然是20万元，在不考虑财务风险的情况下，根据每股收益无差别点判断，公司应选择哪一种筹资方式?如果筹资之后的普通股市价为20元/股，计算市盈率。

选项

答案(1) 计算普通股每股收益筹资前的息税前利润＝3000×(1-70%)-150＝750(万元) 筹资后的息税前利润＝750+400×(1-60%)-20＝890(万元) [*] (2) 增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点　　(EBIT-300)×(1-40%)/1000＝(EBIT-740)×(1-40%)/800 　　EBIT＝2500(万元) (3) 筹资前的复合杠杆系数=(750+150)/(750-300)＝2 　　发行债券的复合杠杆系数＝(890+20+150)/(890-740)＝7.07 　　增发普通股的复合杠杆系数＝(890+20+150)/(890-300)＝1.80 (4) 由于增发普通股的每股收益(0.35元)大于增发债券的每股收益，且其复合杠杆系数 (1.80)小于增发债券的复合杠杆系数，即增发普通股方案每股收益高且风险低，所以应该选择增发普通股的筹资方式。 (5) 在不考虑风险的情况下，如果息税前利润大于每股收益无差别点，则选择发行债券筹资方式；否则，选择普通股筹资方式。本题中，如果新产品可提供1000万元的销售收入，则息税前利润变为750+1000×(1-60%)-20＝1130(万元)小于2500万元，因此，增发普通股方案优于增发债券方案，所以，公司应该选择增发普通股的筹资方式。　　筹资后的每股收益＝(1130-300)×(1-40%)/1000=0.50(元/股) 　　市盈率=20/0.5＝40

解析

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