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  3. 大华公司目前从事等离子电视的生产和销售，正在考虑引进流水线生产冰箱的投资项目，通过调查研究提出以下方案，有关资料如下： (1)市场调研费：为了了解冰箱市场的销售情况以及市场潜力，公司为此发生的市场调研费用为30万元。 (2)厂房：如引进流水

大华公司目前从事等离子电视的生产和销售，正在考虑引进流水线生产冰箱的投资项目，通过调查研究提出以下方案，有关资料如下： (1)市场调研费：为了了解冰箱市场的销售情况以及市场潜力，公司为此发生的市场调研费用为30万元。 (2)厂房：如引进流水

admin2017-05-09  41
问题 大华公司目前从事等离子电视的生产和销售，正在考虑引进流水线生产冰箱的投资项目，通过调查研究提出以下方案，有关资料如下：
    (1)市场调研费：为了了解冰箱市场的销售情况以及市场潜力，公司为此发生的市场调研费用为30万元。
    (2)厂房：如引进流水线会利用公司现有的两处房产：①甲房产：原价5 000万元，截止2015年6月30日已提累计折旧3 600万元，可变现价值为1 220万元，预计变现会发生10万元的清理费用，尚可使用6年，税法规定的净残值率为原值的1％，预计使用期满净残值收入为26万元。②乙房产：原价2 000万元，截止2015年6月30日已提累计折旧600万元，可变现净值为980万元，尚可使用8年，税法规定的净残值率为原值的1％，预计使用期满净残值收入为26万元。由于该房产位于公司的中心地带，因此公司规定为了不影响公司其他业务的正常进行，不允许出售。税法规定房产使用直线法提折旧，假设尚可使用年限正好符合税法规定。
    (3)设备投资：设备购买总价2 600万元，预计可使用6年，预计残值收入为8万元，该企业计划使用直线法提折旧；税法规定的残值收入为6万元，税法要求该设备折旧年限为5年，使用直线法提折旧。计划在2015年6月30日购进并支付价款。
    (4)收入和成本预计：预计每年营业收入为4 000万元，每年付现经营成本为1 500万元。
    (5)经营营运资本：预计2015年7月1日由于投资该项目而增加的经营流动资产和经营流动负债分别为170万元和80万元。
    (6)设定该项目的目标资本结构为债务资本占70％，未来的资本结构和个别资本成本均保持不变。该项目的债务资本通过发行公司债券来筹集，每张债券的面值为1 000元，发行价格为每张1020元，票面年利率为6％，期限8年，每年付息一次，到期还本，发行费用占发行价格的比率为2％。
    (7)目前冰箱行业有一家非常具有代表性的A公司，A公司股票的β系数为1．8，其债务资本比例(债务资本／总资本)为60％，适用的所得税税率为25％，A公司可以保持目标资本结构不变。
    (8)无风险收益率为3％，市场组合的平均收益率为7．894％。
    (9)假设项目完工后预计的使用年限为6年，该公司适用的所得税税率为25％。
    要求：用净现值法评价该企业是否应该投资此项目。
选项
答案(1)为该项目发生的市场调研费用(不论是否投资该项目均已发生)以及乙房产的有关费用均属于沉没成本，即决策的无关成本。 (2)设项目债务税前资本成本为K，则有：NPV=1 000×6％×(P／A，K，8)+1 000×(P／F，K，8)一1 020×(1—2％)=0。 当K=7％，NPV=1 000×6％×(P／A，7％，8)+1 000×(P／F，7％，8)—1 020×(1—2％) =60×5．971 3+1 000×0．582 0—999．6=一59．32(元)。 当K=6％，NPV=1 000×6％×(P／A，6％，8)+1 000×(P／F,6％，8)—1 020×(1—2％) =60×6．209 8+1 000×0．627 4—999．6=0．39(元)。 K=6％+[*]×(7％一9％)=6．01％。 债务税后资本成本=6．01％×(1—25％)=4．51％。 参照公司的债务资本比率为60％，则产权比率=3／2。 该项目的目标资本结构为债务资本占70％，则产权比率=7／3。 β资产=1．8／[1+3／2×(1—25％)]=0．847 1。 β权益=0．847 1×[1+7／3×(1—25％)]=2．329 5。 项目的权益资本成本=3％+2．329 5×(7．894％一3％)=14．4％。 项目的加权平均资本成本(该项目适用的折现率)=70％×4．51％+30％×14．4％=7．48％。 (3)2015年7月1日垫付的经营营运资本=170—80=90(万元)。 甲房产2015年6月30目的账面价值一000—3 600=1 400(万元)。 甲房产2015年6月30目的变现净损失抵税=[1 400一(1 220—10)]×25％=47．5(万元)。 甲房产预计使用期满净残值流入=26+(5 000×1％一26)×25％=32(万元)。 甲房产的年折旧=(1 400—5 000×1％)／6=225(万元)。 设备的年折旧=(2 600—6)／5=518．8(万元)。 设备在项目结束时净残值流入=8一(8—6)×25％=7．5(万元)。 项目原始投资总现值=[(1 220—10)+47．5]+2 600+90=3 947．5(万元)。 经营期第1～5年每年年末的营业现金净流量=4 000×(1—25％)一1 500×(1—25％)+225×25％+518．8×25％—2 060．95(万元)。 经营期第6年末的营业现金净流量=4 000×(1—25％)一1 500×(1—25％)+225×25％=1 931．25(万元)。 第6年末甲房产、设备残值流入=32+7．5=39．5(万元)。 第6年末的全部现金净流量=1 931．25+39．5+90=2 060．75(万元)。 该项目的净现值=一3 947．5+2 060．95／(1+7．48％)+2 060．95／(1+7．48％)2+2 060．95／(1+7．48％)3+2 060．95／(1+7．48％)4+2 060．95／(1+7．48％)5+2 060．95／(1+7．48％)6 =一3 947．5+1 917．519 5+1 784．071 0+1 659．909 8+1 544．389 4+1 436．908 7+1 336．778 2=5 732．08(万元)。 由于该项目的净现值大于零，所以可行。
解析
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