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  3. 请简述完美市场条件下的MM定理一与定理二。

请简述完美市场条件下的MM定理一与定理二。

admin2015-07-14  35
问题 请简述完美市场条件下的MM定理一与定理二。
选项
答案无税的MM理论表明，公司的融资方式是无关紧要的，因此资本结构与公司价值是不相关的。然而，MM理论是建立在一些不现实的假设的基础上的，这些假设包括： ①不存在代理成本； ②没有税收； ③不存在破产成本； ④投资者，包括机构和个人，都可以以同一利率借款和贷款； ⑤对于公司未来的投资机会，所有的投资者和公司拥有相同的信息，不存在信息不对称； ⑥EBIT不受债务的影响，EBIT预期是等额永续年金； ⑦企业只发行无风险债券和风险权益； ⑧投资者在投资时不存在交易成本； ⑨企业的经营风险是可以度量的，经营风险相同，即认为风险相同。 无公司税的MM模型在这一系列假设条件下，得出了关于财务杠杆与资本成本和企业价值关系的两个命题。 无税的MM理论命题Ⅰ 命题Ⅰ实为企业价值模型。它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于EBH’除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下： VL＝VU＝[*] 式中VL和VU分别表示有负债和无负债企业，R0和RWACC分别表示有负债的加权平均资本成本和无债务的权益成本。由上式，命题Ⅰ主要结论是： (1)杠杆企业的价值等同于无杠杆企业的价值，企业的价值独立于其财务杠杆，即无论企业是否有负债，企业的加权平均成本保持不变； (2)有负债企业的加权平均资本成本等同于具有相同风险等级、无债务企业的权益成本； (3)R0和RWACC视企业的风险等级而定。 命题Ⅱ则为企业股本成本模型。表示为：负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。其公式为： Rs＝R0＋RP＝R0＋(R0－RB)[*] 上式中，B为债务价值，S为权益价值，Rs为负债企业的股本成本，R0为无债务企业的股本成本，RP为风险报酬率，Rs为负债成本。从上式可以看出，随着负债的增加，有负债企业的股本成本上升。权益成本、债务成本和加权平均资本成本的关系如图36所示： [*] 将以上两个命题联系起来看，由于债务资本的增加，剩余的权益资本增大了风险。随着风险的加大，权益资本的成本也随之增大。因此，低成本举债带来的利益恰好被股本成本的上升所抵消。因此，无债务企业的权益成本等于有债务企业的加权平均资本成本，由此可以从无公司税的MM模型所描述的内在逻辑关系中导出这样的结论：在无税情况下，企业资本结构的变化不会影响企业价值和资本成本。
解析
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