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  3. ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元；假设不存在优先股，每年的息税前利润为500万元。

ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元；假设不存在优先股，每年的息税前利润为500万元。

admin2019-06-08  57
问题 ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
  (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元；假设不存在优先股，每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15％。
  (2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来股利增长率为零。
  (3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务，剩余部分回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6％；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7％。
  (4)假设当前资本市场上无风险利率为4％，市场风险溢价为5％。
  要求：
  (1)计算该公司目前的权益资本成本和贝塔系数。(β系数的计算结果保留4位小数)
  (2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益资本成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。
  (3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。
  (4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?
选项
答案(1)由于净利润全部发放股利： 股利=净利润=(息税前利润一利息)×(1一所得税税率) =(500—1000×5％)×(1—15％)=382．5(万元) 根据股利折现模型： 权益资本成本=股利／市价=382．5／4000=9．56％ 由于：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价 所以：β=(权益资本成本一无风险利率)÷市场风险溢价=(9．56％一4％)÷5％=1．1120 (2)β资产=β权益÷[1+产权比率×(1一所得税税率)] =1．1120÷(1+1／4×0．85)=0．9171 权益资本成本=4％+5％×0．9171=8．59％ (3)①负债水平为2000万元的β系数、权益资本成本和实体价值： β系数=β资产×[1+负债／权益×(1一所得税税率)]=0．9171×(1+2／3×0．85)=1．4368 权益资本成本=4％+5％×1．4368=11．18％ 权益市场价值=股利／权益资本成本=(500—2000×6％)×(1—15％)／11．18％=323／11．18％=2889(万元) 债务市场价值=2000万元 公司实体价值=2889+2000=4889(万元) ②负债水平为3000万元的β系数、权益资本成本和实体价值： β系数=0．9171×(1+3／2×0．85)=2．0864 权益资本成本=4％+5％×2．0864=14．43％ 权益市场价值=(500—3000×7％)×(1—15％)／14．43％=246．5／14．43％=1708(万元) 债务市场价值=3000万元 实体价值=1708+3000=4708(万元) (4)企业不应调整资本结构。企业目前的价值最大，加权平均资本成本最低。
解析
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