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  3. (2011年)E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力． 有关资料如下：BJ注射液目前的生产能力为400万支／

(2011年)E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力． 有关资料如下：BJ注射液目前的生产能力为400万支／

admin2012-01-10  47
问题 (2011年)E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力．
有关资料如下：BJ注射液目前的生产能力为400万支／年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间．拟将其生产能力提高到l200万支／年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线．只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为l200万支／年的生产线。当前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使用，现已使用2年半，目前的变现价值为l127万元，生产线的原值为l800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。新生产时计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为l200万元。BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为l000万支。第3年的销量预计为l200万支。以后每年稳定在l200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大．扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220万元。项目扩建需用半年时间。停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化。预计为销售额的10％。扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。E公司目前的资本结构(负债／权益)为l／l，税前债务成本为9％，B权益为1．5，当前市场的无风险报酬率为6．25％，权益市场的平均风险溢价为6％。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9％不变。E公司适用的企业所得税税率为25％。
要求：
(1)计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率?请说明原因。
(2)计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。
(3)计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为3年．E公司是否应当采纳该扩建项目?请说明原因。
选项
答案(1)权益资本成本=6．25％+1．5×6％=15．25％ 加权平均资本成本=9％×(1—25％)×1／2+15．25％×l／2=ll％由于项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，所以，可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率。 (2)旧生产线的年折旧额=1800×(1—5％)÷10=17l(万元) 目前旧生产线的折余价值=l800—17l×2．5=1372．5(万元) 目前变现净损失抵税=(1372．5一l127)×25％=61．375(万元) 旧生产线变现净流量=l127+61．375=l188．375(万元) 扩建期间减少的税后收入=200×10×(1—25％)=l500(万元) 减少的税后变动成本=200×6×(1—25％)=900(万元) 减少的折旧抵税=17l×0．5×25％=2l一375(万元) 第1年初增加的营运资本投资=(700—400)×10×10％=300(万元) 扩建项目的初始现金流量=一5000+l188．375一l500+900—21．375—300=一4733(万元) 新生产线的年折旧额=5000×(1—5％)／10=475(万元) 每年增加的折旧抵税=(475一171)×25％=76(万元) 第2年初的营运资本投资=(1000—700)×10×10％=300(万元) 第3年初的营运资本投资=(1200—1000)×10×10％=200(万元) 第7年末收回的营运资本投资=300+300+200=800(万元) 每年增加的固定付现成本=220一100=120(万元) 继续使用旧生产线第7年年末的变现净流量=l15一(115—1800×5％)×25％=108．75(万元) 新生产线第7年年末的折余价值=5000—475×7=l675(万元) 新生产线第7年年末的变现净损失抵税=(1675—1200)×25％=l18．75(万元) 新生产线第7年年末的变现净流量=1200+118．75=1318．75(万元) 第7年年末的增量变现净流量=1318．75—108．75=1210(万元) 第1年年末的增量现金流量=(700—400)×(10一6)×(1—25％)一120×(1一25％)+76一300=586(万元) 第2年年末的增量现金流量=(1000—400)×(10—6)×(1—25％)一120×(1—25％)+76一200=l586(万元) 第3～6年年末的增量现金流量=(1200—400)×(10—6)×(1—25％)一120×(1—25％)+76=2386(万元) 第7年年末的增量现金流量=2386+800+l210=4396(万元) 扩建项目的净现值=586×(P／F，1l％，1)+1586×(P／F，1l％，2)+2386×(P／A，ll％，4)×(P／F，1l％，2)+4396×(P／F，ll％，7)一4733=586×0．9009+1586×0．8116+2386×3．1024×0．8116+4396×0．4817一4733=5207．4l(万元) 由于扩建项目的净现值大于0，因此，扩建项目可行。 (3)扩建项目的静态回收期=3+(一2386)／2386=3．07(年) 由于类似项目的静态回收期通常为3年小于扩建项目的静态回收期3．07年， 所以，仅从静态回收期看，E公司不应当采纳该扩建项目。
解析
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