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试述第一代货币危机模型的基本观点、结论和理论特点。

admin2019-08-11  53
问题 试述第一代货币危机模型的基本观点、结论和理论特点。
选项
答案美国经济学家克鲁格曼(P．Krugman)于1979年提出了关于货币危机的第一个比较成熟的理论。该理论认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有的固定汇率制在投机冲击下崩溃，从而产生危机。 (1)国内信贷扩张和货币危机。 假定一国的货币需求Md稳定，货币供给由国内信贷D及外汇储备R两部分构成。根据货币分析法，有 Ms＝D(t)＋R(t)＝Md＝[*] (7．2) 式(7．2)表明，在国内货币需求稳定的情况下，如果国内信贷持续扩张(如被政府用来融通财政赤字)，该国居民就会通过向外国居民购买商品、劳务、金融资产来形成国际收支赤字，进而引起外汇储备的同步减少，最终使货币供给与货币需求平衡。由于外汇储备有限，国内信贷的持续扩张最终会使货币当局耗尽外汇储备。 外汇储备是政府维持固定汇率制的主要工具，如果一国对外汇储备水平设定最低限，则当外汇储备低于最低限时，政府将宣告放弃固定汇率制。在下图中，随着国内信贷的扩张，当时间到达t0时，外汇储备耗尽，固定汇率制度必然会崩溃。 (2)投机攻击和固定汇率制度的提前崩溃。 如果市场上不存在投机者，那么，固定汇率制度的崩溃将仅仅是外汇储备随信贷扩张而逐渐消耗的结果。但是，如果投机者在外汇市场上卖出本币、买入外汇以对本国货币进行攻击，那么，政府就会使用外汇储备来维护固定汇率，这就会加快外汇储备的减少和固定汇率制的崩溃。 为了说明投机攻击的时间选择问题，这里引进一个新的概念——影子浮动汇率(Shadow Floating Exchange Rate)。“影子浮动汇率”是指在没有政府干预下，外汇市场受经济基本面决定而自由浮动时确定的汇率水平。在浮动汇率制度下，影子浮动汇率水平与现实汇率水平一致。在固定汇率制度下，影子浮动汇率由市场根据基本面预测得到。信贷扩张会使影子浮动汇率水平不断上升(直接标价法下)。 [*] 在上图中，纵轴表示直接标价法的汇率，e0表示固定汇率制下的汇率水平，直线ZAC表示影子浮动汇率水平。随着时间t推移，本国信贷不断扩张，外汇储备不断消耗，影子浮动汇率水平不断上升。如果市场上不存在投机者，那么，到t0时刻，外汇储备耗尽(或者外汇储备低于政府所能接受的水平)，政府将放弃固定汇率制度，允许汇率自由浮动，此时汇率水平将从B点跳跃到C点，即本币出现大幅度贬值。 当投机者能够根据基本面的真实情况(如国内信贷的持续扩张)预期到固定汇率制的崩溃，并且投机者能够预计出影子浮动汇率水平的话，那么，只要当影子浮动汇率在tc时刻上升到与固定汇率e。相等时，投机者就会在外汇市场上以e0的价格大量买入外汇、卖出本币，导致外汇储备瞬间耗尽，固定汇率制提前崩溃。之所以不在tc时刻之前发动投机攻击，是因为，此时如果固定汇率制崩溃，浮动的汇率水平仍低于e0，投机者反而会亏损；之所以不在tc时刻之后的任意时刻，假设记做t′(对应的汇率为e′)，发动投机攻击，是因为，如果投机者预见到t′时刻会发生投机攻击，固定汇率崩溃，且投机者是理性的，那么，投机者就会提前在汇率小于e′的时候开始买入外汇，集体的行动使攻击不断提前，直到tc时刻。从分析中可以看出，信贷扩张速度越低，直线ZAC的斜率就越小，货币危机的发生也就越晚。 克鲁格曼模型对货币危机的分析具有如下特点： 第一，在货币危机的成因上，认为货币危机是政府宏观政策与固定汇率的维持这两个政策目标之间发生冲突而引起的。这一分析将国际收支问题视为货币供求的自动调整过程，具有浓重的货币主义色彩一国内信贷扩张是储备流失的根本原因，因此是政府扩张政策将经济推向货币危机之中。 第二，在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机爆发的一般过程。在这一过程中，中央银行基本上处于被动的地位，预期只是使货币危机发生的时间提前，外汇储备存量则是决定固定汇率放弃与否的中心变量。 第三，在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。鉴于货币危机的根本原因在于经济基本面，投机性攻击只是外在条件，因此诸如从国外借款、限制资本流动等措施只能暂时性地稳定汇率，如果没有基本经济政策的调整，固定汇率制最终仍将崩溃。
解析
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