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简述汇率决定理论中的货币主义学说。(中国人民银行2000)

admin2014-12-30  59
问题 简述汇率决定理论中的货币主义学说。(中国人民银行2000)
选项
答案20世纪七八十年代，货币学派的经济学家们从货币数量、资产市场(包括外汇市场)均衡出发，提出了汇率的资产市场学说(Assets Market Approach of Exchange Rate)，其中包括“汇率货币论”(Monetary Approach of Exchange Rate)，“超调模型”(Overshooting Model)， “资产组合平衡论”(Theory of Portfolio Selection)等，对汇率特别是即期汇率的变化进行了系统阐释。 (1)货币市场供求不平衡对汇率的影响 第一，假设本币供应量过多并传导溢出到外汇市场上，则外汇市场上本币供给超过本币需求，本币相对外币就会贬值，汇率下跌，如果本币供给量不足，则外汇市场上本币供给不足，本币相对于外币就会升值，汇率上升。这种影响表明外汇市场作为国内货币市场的一个延伸，本币供应在国内货币市场上的状况会传导到外汇市场。这种传导的前提条件是本币可以自由进入外汇市场。 第二，本国贷币市场上的货币供求失衡会影响到本国的通货膨胀率。如果外国的通货膨胀率不变或外国通货膨胀率与本国通货膨胀率变动方向、幅度不同，就会改变两种货币的相对购买力，从而导致汇率的变化，“货币的对内贬值必然会引起货币的对外贬值”是有一定道理的。拉美国家的几次货币危机，都与无法遏制的高额通货膨胀有关。 第三，货币当局扩大或紧缩货币供给，会影响到均衡利率的水平。本国利率与国外利率水平的对比将使资本收支发生变化，从而改变本币和外币的功绩和需求，使汇率水平相应地变化。 (2)汇率超调模型 美国经济学家多恩布什(Rudiger Dornbush)认为，货币供求均衡应该是资本市场、商品市场和外汇市场的同时均衡，但是由于各个市场的主体及运动规律不同，资本市场的利率变化可以保证货币供求的瞬时调节，而商品市场的价格调节因各种时滞而进行得比较缓慢。货币分析法强调货币供求均衡或稳定状态在长期内成立，承认购买力平价决定于长期汇率的正确性，同时也认为，短期内实际汇率和利率肯定偏离其长期水平。只要商品市场、资本市场、货币市场中某一个市场均衡不能完成瞬时调节，就可能出现其余两个市场的“超调”。 经济均衡体系中的某些变量发生变化时，商品调节的滞后性，必然会导致货币或资本市场的汇率超调，汇率的最初变动幅度将大于它长期的变动幅度，随后出现一系列反方向运动，从而在长期中维持与包括商品市场在内的货币市场均衡变化幅度。根据多恩布什的超调模型，如果货币供给量增加，资本市场的瞬时调整将使汇率出现超过购买力平价的较大幅度的贬值，随后，开始出现汇率升值。货币供给将通过影响资本市场的核心杠杆——利率水平和市场参与者的预期，使实际汇率偏离长期均衡水平产生波动。由此，多恩布什构建了汇率动态调整模式，以确定即期汇率与长期汇率之间的偏离程度。用公式表示为： e=e*—(p—p*)／λφ 上式中，e为汇率(以本币表示的外币的价格)变动率；λ，φ分别为实际货币需求的利率弹性和收入弹性(入，φ均大于零)；p为即期价格的变动率；e*，p*为利率、价格的长期均衡值的变动率。 从上式中可以看出，如果商品市场即期价格变动率低于长期均衡价格变动率(即p＜p*)，那么资本市场即期利率变动率将高于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金涌入，造成即期汇率高于长期均衡汇率，本币低估；相反，如果即期价格变动率高于长期均衡价格变动率(p＞p*)，那么即期利率变动率将低于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金流出，造成即期汇率低于长期均衡汇率，本币高估。这种着眼于货币市场均衡来决定汇率的理论通常也被称为汇率货币论。 (3)资产组合平衡理论 资产组合平衡理论(Portfolio Balance Theory)又称资本市场决定理论，是自国际货币体系进入浮动汇率制后所产生的一种新的汇率理论，在80年代受到了很大关注。它偏重于从短期和中期的角度来分析汇率的变化，确切地说，是托宾(J．Tobin)在战后所倡导的资产组合选择学说在国际经济领域的延伸。这个理论的代表人物有布兰森(W．H．Branson)、弗兰科尔(F．Frenkel)等。 该理论的假设条件是：第一，有发达的国内金融市场；第二，外汇管制比较松弛；第三，实行自由浮动的汇率制度；第四，投资者都是理性的。 资产组合平衡理论认为，由于各类金融资产之间存在风险和收益上的差异，相互之间不可能完全替代，理性的投资者将根据其个人的投资偏好，按照风险和收益的权衡原则，把自己拥有的财富配置到各种可供选择的资产上，形成最佳资产组合。 一国私人部门(包括居民个人、企业和银行)所持有韵财富可以用以下方程式表示： W=M+Np+e.Fp 上式中，W,M,Np，e,Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率(以本币表示的外币价格)和国外资产。 在财富总额一定的情况下，私人部门将如何在本国货币、本国证券与国外资产之间进行财富分配呢?资产组合平衡理论认为，理性的投资者一定会根据各类资产的预期收益率进行决策。一般来说，本国货币的预期收益率为零，本国证券的预期收益率为国内利息率i，而国外资产的预期收益率为世界利息率if。总财富中各种资产的比例应该与其本身的预期收益成正比，与其他替代性资产预期收益率成反比，因此，私人部门资产组合中各种资产的比例分配将髓国内外各种资产的预期收益率的变动而发生调整。它们之间的关系可用以下方程式表示： M=α(i，if)W Np=β(i，if)W e.Fp=λ(i，if)W W=M+Np+Fp 其中，α，β，λ分别表示私人部门愿意以本国货币、本国证券和国外资产形式所持有的财富比例。 均衡汇率正是私人部门愿意持有的国内外各种资产存量实现均衡的汇率水平。 该理论的主要贡献在于避开人们对利率平价说的攻击，并将传统理论所强调的经常账户收支纳入了该学说中，对汇率研究方法进行了重大改革。用一般均衡分析代替了局部均衡分析，用存量分析代替了流量分析，用动态分析代替了静态分析，并将长短期分析结合起来，令人耳目一新，为今后的汇率研究创造了条件。
解析
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