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甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业集团，为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，董事会决定实施多元化投资战略。2006年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2006年年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的可行性报告

admin2011-04-26  41
问题 甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业集团，为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，董事会决定实施多元化投资战略。2006年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2006年年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的可行性报告。为此，公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，但考虑到市场的成长需要一定的时间，决定该项目分两期进行，第二期项目的投资决策需要在三年后决定。
资料1：第一期项目的有关资料如下：
(1)寿命期：6年。
(2)设备工程：设备价款2000万元，于2008年6月底购入并交付使用同时支付价款。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10％。
(3)厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，不允许出售或出租。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2008年6月底支付，第二次装修费在2011年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。
(4)TMN项目预计2008年6月底投产。投产时需要垫支营运资金300万元(假设2014年6月底项目终结时可以全部收回)。项目每年收入2800万元，每年付现成本2000万元。
(5)预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60％，税后债务资本成本为8.09％。
(6)公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司(可比公司)的经营项目类似，该上市公司的权益口值为2，其资产负债率为50％。
(7)所得税税率为30％。
(8)当前证券市场的无风险收益率为8％，证券市场的平均收益率为15.2％。
资料2：第二期项目的一次性投资额为1892．96万元，投产后各年净现金流量在投资时点的现值合计为2105．76万元。可比公司股票价格标准差为35％。
要求：
判断第二期项目是否属于期权，是看涨期权还是看跌期权，说明期权的到期时间以及是否应该执行该期权；
选项
答案由于第二期项目必须在3年后决策，所以这是一个到期时间为3年的期权。由于如果第二期项目在投资时点的净现值大于0，就会上第二期项目；如果第二期项目在投资时点的净现值小于0，就不会上第二期项目。或者说如果第二期项目投产后各年净现金流量现值(即期权标的资产的到期日价格)超过投资额(即执行价格)，就选择执行期权；如果第二期项目投产后各年净现金流量现值低于投资额，则选择放弃期权。因此，这是一个看涨期权。本题中，由于期权标的资产的到期日价格2105．76万元大于期权的执行价格1892．96万元，因此，应该执行该看涨期权。
解析
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